Доля неликвидных активов в портфелях немецких страховщиков выросла с 15,8% в 2019 году до 19,4% в 2025-м. Такую оценку дает Moody’s Ratings в отчете от 20 октября. Основной рост пришелся на страховщиков жизни: у них доля поднялась с 19% до 25,1%. Частное кредитование на конец 2024 года составляло около 9,3% инвестиционных активов немецкого страхового сектора. Средний показатель по Европе — 7,5%.
Германия — крупнейший игрок этого рынка в Европе:
- на Германию, Францию и Нидерланды приходится около 72% вложений европейских страховщиков в частный долг, из них примерно половина — на Германию;
- около 71% немецкого портфеля частного долга — ипотечные и прочие кредиты, в том числе через фонды;
- еще 21% — некотируемые корпоративные облигации: 92 млрд евро на конец 2024 года, около 60% всех вложений европейских страховщиков в этот класс;
- доля фондов в неликвидных активах выросла с 5% до 15%.
Moody’s ждет, что вложения в частный долг продолжат расти, возможно быстрее неликвидных активов в целом. Расти они будут за счет перераспределения портфелей, поскольку само страхование жизни растет слабо. Неликвидные активы в целом, напротив, будут прибавлять медленнее. Доходность 10-летних госбумаг Германии в начале октября достигла примерно 3,5%, это максимум за десятилетие, и публичные облигации снова стали конкурентоспособны. Следующими направлениями агентство называет прямое корпоративное кредитование, инфраструктурный долг и финансирование под залог активов.
Спрос поддержат потребности Германии в деньгах на инфраструктуру, оборону, энергопереход и цифровизацию, а также изменения Solvency II в 2027 году.
Главные риски Moody’s видит в ликвидности и оценке. Вторичный рынок у таких активов ограничен, продать их в стрессе трудно. Стоимость определяется по моделям, оценкам и данным управляющих. Немецкий бухучет позволяет вести многие долгосрочные долговые вложения по номиналу или амортизированной стоимости, поэтому стабильная отчетная стоимость может не отражать экономический риск. Мелкие страховщики и специализированные стратегии сильнее зависят от внешних управляющих. Немецкий регулятор BaFin усилил надзор за частным долгом: его интересуют прозрачность, взаимосвязи с банками и другими финансовыми организациями, качество управления рисками. Существенного ухудшения кредитных профилей Moody’s все же не ждет. Средний коэффициент покрытия по Solvency II у немецких страховщиков жизни на конец 2025 года составлял 374%, и вынужденные продажи активов агентство считает маловероятными.
Российские страховщики движутся в обратную сторону — в публичные облигации. По данным Банка России, на конец июня 2026 года облигации составляли 48,5% активов страховщиков. Корпоративные бумаги они покупают в основном при размещении: это рублевые выпуски с фиксированным купоном. За девять месяцев нетто-покупки корпоративных облигаций страховщиками достигли 1,06 трлн рублей, по данным Мосбиржи. Цена публичного рынка — переоценка. В I полугодии инвестиционный результат российских страховщиков снизился из-за отрицательной переоценки финансовых инструментов, а прибыль рынка сократилась на 28,4%, до 206,5 млрд рублей.
